2017年銅價(jià)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，是近6年來漲幅最大的一年，LME三個(gè)月綜合銅由2016年的年漲幅17.24%擴(kuò)大到2017年的31.46%，2017年開盤5542.50美元/噸，最高上沖到7312.50美元/噸，最低下探至5450.50美元/噸，收于7251.50美元/噸，年K線收出一根幾乎光頭光腳的大陽燭。

2018年銅價(jià)會(huì)何去何從呢？筆者通過對(duì)宏觀基本面及技術(shù)面的研究，認(rèn)為重心上移、外強(qiáng)內(nèi)弱的格局不變，2018年銅價(jià)的振蕩區(qū)間預(yù)計(jì)倫銅6050-8438美元/噸，滬銅指數(shù)50500-63600元/噸。

具體分析：

一、2017年滬銅市場(chǎng)走勢(shì)回顧

2017年滬銅市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)構(gòu)十分簡(jiǎn)單，走勢(shì)可分為二個(gè)階段，即第一階段滬銅指數(shù)年初振蕩筑底至5月9日的44510本年度的最低點(diǎn)，隨后進(jìn)入振蕩上行、底部不斷抬高的第二階段。下面分別簡(jiǎn)要說明這二個(gè)階段的成因：

第一階段是從年初至5月9日，振蕩筑底。

1月份雖然有中國(guó)的春節(jié)對(duì)銅市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)報(bào)告利好不斷，2016年四季度GDP為6.8，1月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)好轉(zhuǎn)，連續(xù)6個(gè)月站上榮枯線等等；美國(guó)方面，特朗普于1月21日正式就職，作出一系列新規(guī)。其中簽署政令要求基建項(xiàng)目被列為高優(yōu)先級(jí)，緩解了此前特朗普絕口不提其上臺(tái)之前承諾選民的基建計(jì)劃所帶來的市場(chǎng)憂慮。產(chǎn)業(yè)面上，供應(yīng)端利好因素也不少。先是智利Escondida銅礦宣布罷工，后印尼Grasberg銅礦稱暫停銅精礦生產(chǎn)，這兩者有利于供應(yīng)端的收緊，一度也提振銅價(jià)。由于以上的原因，期銅價(jià)格一度達(dá)到50650元/噸，創(chuàng)2年多來的新高。2月對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息事件的炒作，使美元指數(shù)2月中旬以來一路走強(qiáng)，從而銅價(jià)承壓。需求面上，據(jù)媒體報(bào)道特朗普考慮將承諾大規(guī)模投資基建的方案推遲到2018年推行。另外，中國(guó)住建部負(fù)責(zé)人稱要通過加快房地產(chǎn)稅立法來抑制房地產(chǎn)泡沫。這兩條消息導(dǎo)致市場(chǎng)一度憂慮未來銅市需求，市場(chǎng)情緒過度陷入悲觀，銅價(jià)重挫。雖然貨幣收緊會(huì)打壓銅價(jià)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面來看，3月官方制造業(yè)PMI高于預(yù)期，連續(xù)8個(gè)月位于榮枯線之上。而其余公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也均表現(xiàn)較好，整體來看中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭依舊穩(wěn)中向好，從而也提振銅價(jià)。二月中旬以后，銅價(jià)就在這種多空交織、喜憂參半中振蕩運(yùn)行。

4月初期美聯(lián)儲(chǔ)釋放出縮表信號(hào)，市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)美元走強(qiáng)的預(yù)期，資金對(duì)大宗商品投資興趣減弱，大宗商品市場(chǎng)資本流出壓力加大。4月7日，美國(guó)向敘利亞投擲59枚戰(zhàn)斧導(dǎo) 彈作為對(duì)毒氣事件的回應(yīng)，消息一出，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅走低，加之前期炒作的雄安地區(qū)消息漸漸回落，同時(shí)朝鮮半島的緊張局勢(shì)，金屬風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌，滬銅期價(jià)跟跌。旺季不旺，是滬銅期價(jià)震蕩下行的又一原因。4月份，線纜消費(fèi)偏弱及廢銅直接利用增加，汽車產(chǎn)量環(huán)比下降17.9%，加之華東地區(qū)銅桿廠開工率不足50%，導(dǎo)致銅表觀需求增速低于預(yù)期。4月份官方公布的PMI為51.2%較3月51.8%回落0.6%，4月份非制造業(yè)PMI54%,較3月55.1%回落1.1%，加之，美國(guó)第一季度GDP增速初值僅為0.7%，不及預(yù)期的1%,為三年來最低增速，（后期公布的數(shù)據(jù)有所修正，修正至1.2%）。由于以上種種原因，5月9日期同一度價(jià)格下探到44510元/噸，創(chuàng)出近4個(gè)月來新低。

第二階段是從5月10日至年末，振蕩上行、底部不斷抬高。

5月14日一帶一路高峰論壇的召開，中國(guó)將加大對(duì)“一帶一路”建設(shè)資金支持。“一帶一路”倡議是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的關(guān)注，銅的需求相應(yīng)增加，加之市場(chǎng)情緒獲得巨大提振。廢銅供應(yīng)收緊，下游企業(yè)開工率回升，顯性庫存高位回落，進(jìn)一步支撐銅價(jià)。中國(guó)5月制造業(yè)PMI與4月持平，但高于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)制造業(yè)繼續(xù)改善，美國(guó)5月ISM制造業(yè)指數(shù)54.9，高于預(yù)期和前值，連續(xù)九個(gè)月高于50榮枯線水平，表明美國(guó)制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。基于以上原因，期銅價(jià)格從5月中旬一路震蕩走高。另外市場(chǎng)對(duì)7月初金川本部涉及20萬噸/年的合成爐進(jìn)行維持90天的檢修，預(yù)計(jì)精銅礦供應(yīng)減少2.5萬噸左右，等利多消息的影響，銅價(jià)在7月3日收盤時(shí)，維持在近3個(gè)月高位，隨后由于貿(mào)易商交貨的把戲故伎重演，導(dǎo)致倫銅庫存暴漲，滬銅指數(shù)應(yīng)聲下跌，于7月11日最低收于46780元/噸。隨后銅礦供應(yīng)擔(dān)憂再度浮現(xiàn)，Antofagasta旗下Zaldivar和Centinela銅礦面臨罷工威脅，年產(chǎn)約8萬噸的嘉能可旗下Alumbrera銅礦被阿根廷政府因環(huán)保問題叫停，地產(chǎn)端的超預(yù)期表現(xiàn)使二季度中國(guó)GDP增速穩(wěn)定在6.9%，好于預(yù)期，智利主要因天氣、檢修和礦石品位下滑影響，導(dǎo)致上半年智利累計(jì)銅產(chǎn)量256萬噸，較去年同期276.5萬噸減少7.41%，同時(shí)10家境外主要礦企公布二季度財(cái)報(bào)，其上半年合計(jì)銅精礦產(chǎn)量同比下滑約25.7萬噸，受廢七類進(jìn)口政策調(diào)整刺激，特朗普政策的不確定性導(dǎo)致美元支持的持續(xù)走低，下游空調(diào)銷量的增加，重卡銷量，新能源汽車銷量的增加，以及資金面的推動(dòng)等一系類原因?qū)е聹~指數(shù)在9月5日觸及53920元/噸的高位。

9月以后，滬銅指數(shù)在這種利多利空的膠著狀態(tài)下，底部不斷抬高，價(jià)格重心不斷上移，終于創(chuàng)出四年來的高點(diǎn)56230元/噸。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走向?qū)τ诖笞谏唐窛q跌的指引作用是明顯的，所以，分析銅市場(chǎng)價(jià)格的變化波動(dòng)，首先要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)加以研究判斷。

2017 年，全球經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同步復(fù)蘇，新興市場(chǎng)較快增長(zhǎng)，全球經(jīng)貿(mào)活動(dòng)回暖。但是，復(fù)蘇的力度依然不充分，區(qū)域差距依舊較大。從區(qū)域看，美國(guó)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)定較快增長(zhǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)走上全面復(fù)蘇的新階段，需要密切關(guān)注政經(jīng)前景。

下面簡(jiǎn)單分析如下：

首先，從美國(guó)方面來看：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能正逐步累積

2017 年三季度在多個(gè)地區(qū)遭受颶風(fēng)的情況下，美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率仍然達(dá)到3%，與二季度基本持平，超出預(yù)期。鑒于四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017全年GDP有望達(dá)到2.2%，較去年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。

隨著勞工市場(chǎng)趨緊、勞動(dòng)成本上升，美國(guó)CPI指數(shù)和PCE指數(shù)緩慢上升。由于就業(yè)、收入和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)信貸環(huán)境相對(duì)寬松，消費(fèi)者可能將加速消費(fèi)支出。颶風(fēng)過后的重建行為，將使 2018年建筑投資增長(zhǎng)，減稅預(yù)期會(huì)增加企業(yè)投資。外部經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)以及美元相對(duì)穩(wěn)定，會(huì)促進(jìn)出口增長(zhǎng)，進(jìn)一步縮窄貿(mào)易逆差。從先導(dǎo)性指數(shù)看，制造業(yè)及非制造業(yè)新訂單指數(shù)持續(xù)上升均超過了 60%；2017 年二、三季度固定投資中設(shè)備部分的季度環(huán)比年化增長(zhǎng)率達(dá)到 8.7%，高于歷史水平 5%，預(yù)示未來擴(kuò)大再生產(chǎn)和增加就業(yè)前景良好；自特朗普當(dāng)選至2017年10月，經(jīng)濟(jì)周期研究所先導(dǎo)指數(shù)從139上升到146，達(dá)歷史最高水平。

2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的可能性較大

特朗普政府推出的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)計(jì)劃，包括減稅、放松對(duì)金融業(yè)和企業(yè)的監(jiān)管、增加財(cái)政支出和促進(jìn)出口等，在一定程度上找到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期緩慢增長(zhǎng)的痛點(diǎn)，比如私人和政府投資增長(zhǎng)乏力、制造業(yè)萎縮和外移、凈出口長(zhǎng)期逆差、銀行融資增長(zhǎng)較慢等。減稅計(jì)劃將美國(guó)企業(yè)平均稅率從35%降低到20%，并且改變當(dāng)前的全球征稅制為屬地征稅制。這些措施對(duì)激活企業(yè)資金增加私人投資，吸引海外資金流入美國(guó)有直接作用。據(jù)美國(guó)稅務(wù)基金會(huì)計(jì)算，資本支出費(fèi)用化將是稅改框架中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)最大的項(xiàng)目，有助于鼓勵(lì)公司追加投資、改善生產(chǎn)率、增加就業(yè)。預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)刺激方案可能將提升GDP增長(zhǎng)率0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。

其次來看看歐洲方面：

2017 年歐洲經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，信心回升

伴隨全球周期性回暖，歐洲逐步擺脫頹勢(shì)，私人消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，貿(mào)易、投資顯著增長(zhǎng)，政府赤字與債務(wù)水平有所改善。失業(yè)率持續(xù)下降至金融危機(jī)以來最低點(diǎn)，進(jìn)一步與收入、消費(fèi)形成良性互動(dòng)。盡管通脹指標(biāo)并未達(dá)到目標(biāo)水平，但已明顯回升，預(yù)計(jì)全年歐元區(qū)通脹率為1.7%。2017年歐盟有望實(shí)現(xiàn)近十年來首次全員正增長(zhǎng)，德國(guó)表現(xiàn)穩(wěn)定，中東歐國(guó)家顯著復(fù)蘇，希臘形勢(shì)向好，西班牙有望恢復(fù)至危機(jī)前水平。歐洲政治格局基本落定，馬克龍、默克爾相繼勝選，加泰羅尼亞危機(jī)得到抑制，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇提供了有效保障。2017年，歐洲復(fù)蘇步伐更加強(qiáng)勁，分布愈加廣泛，歐盟GDP 增速有望達(dá)到2.2%。

當(dāng)然，歐洲也面臨諸多嚴(yán)峻考驗(yàn)，復(fù)興之路漫漫。過去六十年，歐洲始終是全球和平與發(fā)展的重要力量，歐盟協(xié)調(diào)成員間利益并維系著一體化基本格局。近年來，歐債危機(jī)、難民危機(jī)、英國(guó)脫歐等事件爆發(fā)，民粹主義抬頭，歐洲正站在歷史關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一體化進(jìn)程走到十字路口，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

展望2018年，歐洲經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和增長(zhǎng)

政治改革成為核心關(guān)注。投資與消費(fèi)仍是歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。歐洲投資計(jì)劃相繼實(shí)施，融資環(huán)境保持良好，勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，將支撐歐洲經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年歐盟GDP增速將達(dá) 2.1%。在貨幣政策方面，歐元區(qū)通脹指標(biāo)距目標(biāo)水平仍有空間，量化寬松對(duì)于現(xiàn)階段歐洲復(fù)蘇具有較強(qiáng)支撐作用。歐洲央行雖然開始減少購債規(guī)模，但退出過程將較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)整體節(jié)奏將慢于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。受通脹持續(xù)攀升影響，英國(guó)央行在2017年11月完成首次加息，但考慮到脫歐沖擊，緊縮步伐或?qū)㈦y以持續(xù)。2018年是歐洲政治改革的關(guān)鍵一年，歐盟委員會(huì)主席容克號(hào)召所有成員國(guó)在關(guān)乎歐盟未來的決策進(jìn)程中積極發(fā)揮作用，歐洲事務(wù)“歐洲化”，各國(guó)也將抓住經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大好時(shí)機(jī)加速推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。近期德國(guó)組閣失敗表明歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)依然很大，未來英國(guó)脫歐談判能否順利進(jìn)行、法國(guó)政治“新秀”馬克龍能否不負(fù)眾望、多國(guó)政壇右轉(zhuǎn)與鬧獨(dú)立等現(xiàn)象能否有所遏制，仍然存在諸多不確定性，或?qū)?duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生負(fù)面影響。

最后，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)來看：

2017年，在外部需求明顯好轉(zhuǎn)、新舊動(dòng)力共同發(fā)力和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)等因素帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣明顯上升，預(yù)計(jì)全年 GDP增長(zhǎng)在6.8%左右，CPI漲幅在1.6%左右。

具體來說，一是增長(zhǎng)企穩(wěn)回升。2017年前三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.9%，根據(jù)10月最新公布數(shù)據(jù)和發(fā)展趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)在 6.8%左右，增速將比上年回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，全年GDP總量將超過80 萬億元大關(guān)。盡管僅回升 0.1個(gè)百分點(diǎn)，但是信號(hào)意義重大，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了過去多年放緩趨勢(shì)，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心、宏觀政策制定和金融市場(chǎng)穩(wěn)定都將產(chǎn)生重要影響。二是結(jié)構(gòu)加快調(diào)整。近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速比較穩(wěn)定，沒有大起大落，看似“風(fēng)平浪靜”，但從結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變角度看，實(shí)則是“波濤洶涌”，加快調(diào)整，2017年更是如此。高新技術(shù)、裝備制造等行業(yè)蓬勃發(fā)展，工業(yè)機(jī)器人、民用無人機(jī)、集成電路等以及現(xiàn)代物流、信息服務(wù)、文化旅游等產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)。三是效益明顯改善。前10個(gè)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)到23.3%，同比加快14.7個(gè)百分點(diǎn)。其中煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)6.3倍，黑色金屬冶煉及加工業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)到1.6倍，造紙、化纖、石油加工等行業(yè)利潤(rùn)增速都高達(dá)40%左右；專用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)27.1%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng) 19.3%。前9個(gè)月規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)31.4%。前10個(gè)月全國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)9.2%，增速比上年同期加快3.3個(gè)百分點(diǎn)。前3季度，全國(guó)居民收入增長(zhǎng)7.5%，增速高于上年同期 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。

另外就是就業(yè)穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定。前10個(gè)月，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)達(dá)到1191萬，比上年同期增加23萬人，提前兩個(gè)月完成全年目標(biāo)（1100 萬人）。物價(jià)穩(wěn)定表現(xiàn)在前10個(gè)月，CPI上漲1.5%，漲幅比上年同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年漲幅在1.6%左右，顯著低于 3%的調(diào)控目標(biāo)；PPI 上漲 6.5%，漲幅比上年同期擴(kuò)大了9個(gè)百分點(diǎn)，但漲幅分別比一季度、上半年收窄 0.9、0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

2018年，預(yù)計(jì)全球同步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)還將延續(xù)，但特朗普新政、英國(guó)脫歐和部分經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；葘?duì)全球增長(zhǎng)帶來不確定性。2018 年是全面貫徹十九大精神、決勝全面建成小康社會(huì)的第一年，也是政府換屆之年，各方面加快發(fā)展的動(dòng)力和意愿將顯著增強(qiáng)。中國(guó)進(jìn)入新時(shí)代，國(guó)家將加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，新興行業(yè)將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，新動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)；受政策扶持力度增大、消費(fèi)非物質(zhì)化加快等的促進(jìn)，服務(wù)業(yè)將繼續(xù)較快發(fā)展；“補(bǔ)短板”力度加大，政府在扶貧、農(nóng)村、環(huán)保等領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)增加投入。但與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、傳統(tǒng)動(dòng)能減弱、金融政策易緊難松、環(huán)保督查力度加大等將對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展帶來不確定性。初步預(yù)判，2018年中國(guó)GDP增長(zhǎng)在6.7%左右，比 2017年小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，在平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)將更加注重質(zhì)量和效益。

2018年世界宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，所以，對(duì)大宗商品尤其是銅價(jià)來說，有一定的支撐作用。

三、銅的供需分析

1、看看國(guó)際銅業(yè)研究組織和世界金屬統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告

先看看國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）12月的報(bào)告：

2017年12月20日倫敦消息，國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)在最新的月報(bào)中稱，今年9月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺13.2萬噸，8月為過剩9.4萬噸。今年前9個(gè)月，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺18.1萬噸，上年同期為短缺16.7萬噸。

9月全球精煉銅產(chǎn)量為198萬噸，消費(fèi)量為211萬噸。

中國(guó)9月保稅倉庫銅庫存為短缺13.2萬噸，8月為過剩7.9萬噸。

從國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)的報(bào)告來看，全球精煉銅市場(chǎng)9月的短缺和8月的過剩幾乎等同于中國(guó)保稅倉庫銅庫存的變化，也就是說，中國(guó)對(duì)銅的需求變化完全影響全球精煉銅市場(chǎng)的供應(yīng)情況。

再來看看世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)的報(bào)告：

倫敦12月13日消息，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）在其網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月全球銅市供應(yīng)過剩0.57萬噸，2016年全年為短缺10.2萬噸。截至10月底可報(bào)告庫存較2016年底增加5.7萬噸。

1-10月全球礦山銅產(chǎn)量為1,687萬噸，較上年同期減少0.2%。1-10月全球精煉銅產(chǎn)量為1,949萬噸，同比增長(zhǎng)0.7%，其中中國(guó)產(chǎn)量顯著增加39.4萬噸，而智利產(chǎn)量減少18萬噸。今年1-10月全球銅消費(fèi)量為1,949萬噸，上年同期為1,957萬噸。

中國(guó)前10個(gè)月表觀消費(fèi)同比增加3.5萬噸至968.2萬噸，約占全球需求的50%。歐盟28國(guó)產(chǎn)量同比增加3%，且需求為284.8萬噸，較上年同期減少0.7%。今年10月全球精煉銅產(chǎn)量為198.25萬噸，消費(fèi)量為191.76萬噸。

由上面兩份最新報(bào)告可以看到，國(guó)際銅業(yè)研究組織認(rèn)為前9月銅供應(yīng)短缺18.1萬噸，而世界金屬統(tǒng)計(jì)局都認(rèn)為前10個(gè)月全球銅市供應(yīng)過剩0.57萬噸，并且認(rèn)為1-10月全球銅消費(fèi)量也不及去年。

2、廢銅進(jìn)口政策收緊影響銅供應(yīng)

自今年7月起，市場(chǎng)上就傳言2018年底廢五金包括廢電線、廢電機(jī)馬達(dá)，散裝廢五金將禁止進(jìn)口，即所謂的廢七類。這項(xiàng)政策在被證實(shí)之初，引發(fā)了市場(chǎng)上的恐慌情緒。隨后環(huán)保部在8月20日公布廢電線電纜、廢馬達(dá)進(jìn)口環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，意味著進(jìn)口僅僅是限制而非禁止。直到中國(guó)環(huán)境保護(hù)部于11月15日向世界貿(mào)易組織（WTO）提交了一系列文件。文件指出，中國(guó)將于2017年12月31日采用新的《進(jìn)口可用作原料的固 體廢物環(huán)境保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)》，此標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⒂?018年3月1日“生效”。

文件中顯示，中國(guó)環(huán)保部對(duì)于此前宣布的所有進(jìn)口再生料攜帶廢物標(biāo)準(zhǔn)不能超過總量的0.3％輕有放寬，進(jìn)口廢有色金屬中應(yīng)限制其他夾雜物（包括木廢料、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃、粒徑不大于2mm的粉狀物等廢物）的混入，總重量不應(yīng)超過進(jìn)口廢有色金屬總重量的 1%，其中夾雜和沾染的粒徑不大于2 mm的粉狀物（灰塵、污泥、結(jié)晶鹽、金屬氧化物、纖維末等）的總重量不應(yīng)超過進(jìn)口廢有色金屬重量的0.1%。

然而值得關(guān)注的是，雖然國(guó)家放寬了對(duì)固體廢物進(jìn)口政策的限制，但同時(shí)提高了固廢進(jìn)口資質(zhì)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。于12月15日發(fā)布的《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》的公告中稱，只允許中國(guó)的終端用戶（從事加工利用的企業(yè)）進(jìn)口廢銅。廢銅用戶需要自身有加工廠和設(shè)備，并在進(jìn)口前獲得污染排放許可證，并且終端用戶需在兩年內(nèi)未違反環(huán)保法規(guī)，否則將不予進(jìn)口。這就意味著，從事固廢進(jìn)口的個(gè)人包括貿(mào)易商，將不再符合進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)。

而12月26日公布的2018年首批廢金屬限制進(jìn)口類進(jìn)口許可批文，廢七類合計(jì)實(shí)物僅有11萬噸，而2017年第一批次則有190萬噸，審核批準(zhǔn)數(shù)量消減幅度之大超出預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)廢銅供應(yīng)的擔(dān)憂，從而對(duì)銅價(jià)有一定支撐作用。

3、銅礦供應(yīng)趨緊

本輪銅礦擴(kuò)產(chǎn)周期已經(jīng)結(jié)束。據(jù)分析，2016年是此輪擴(kuò)產(chǎn)周期的結(jié)束點(diǎn)，2017年是新一輪銅礦周期的起點(diǎn)。CRU數(shù)據(jù)顯示，2017年幾乎沒有大型銅礦項(xiàng)目啟動(dòng)，隨著2014—2016年以Las bambas等為首的大型礦山投產(chǎn)，此輪的銅礦擴(kuò)產(chǎn)周期基本告一段落，全球大型銅礦中只有力拓和必和必拓目前有擴(kuò)張計(jì)劃，但投產(chǎn)還需3—4年之久。短期內(nèi)主要以現(xiàn)有礦山擴(kuò)產(chǎn)為主，如預(yù)計(jì)2018年增產(chǎn)較大的必和必拓的Escondida礦山，不過Escondida礦山在2018年6月份面臨新一輪協(xié)議到期談判，擴(kuò)張能否如預(yù)期還有疑問。

2017年是近10多年來銅礦實(shí)際干擾率最高的年份，預(yù)計(jì)擾動(dòng)量高達(dá)180萬噸。主要銅礦生產(chǎn)國(guó)如印尼、智利、秘魯?shù)汝懤m(xù)出現(xiàn)罷工及停產(chǎn)，先是智利Escondida銅礦自2月初開始罷工，接著印尼Grasberg銅礦因出口禁令而暫停生產(chǎn)，隨后秘魯Cerro Verde銅礦罷工。此外，剛果和贊比亞等國(guó)也因罷工或電力問題導(dǎo)致銅礦暫停。2018年預(yù)計(jì)實(shí)際干擾量會(huì)有所下降。

4、全球銅庫存情況

截至2017年12月22日，全球三大交易所庫存加保稅區(qū)庫存總量為1002708噸，比去年同期減少26643噸，整體變化不大。

分庫存來看， 2017年12月22日，LME銅庫存為201600噸，比去年同期降低134200噸， COMEX銅庫存為210897短噸，比去年同期增長(zhǎng)126372短噸，全球庫存挪移明顯。庫存變化主要來自于套利行為和季節(jié)變化導(dǎo)致的短期庫存轉(zhuǎn)移。

5、中國(guó)銅需求分析

從全球各地區(qū)精銅消費(fèi)變化看，中國(guó)是消費(fèi)大戶，占全球消費(fèi)比重接近5成，而全球其他地區(qū)目前仍未發(fā)現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)平穩(wěn)，而同為人口大國(guó)的印度銅消費(fèi)少的可憐。所以，銅需求分析更多關(guān)注中國(guó)。

銅終端消費(fèi)主要集中在電力電纜、空調(diào)、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)。電力電纜占比接近5成，空調(diào)制冷占15%，汽車行業(yè)占比10%，建筑占比8%，但是我們知道房屋建造后會(huì)帶動(dòng)家電需求，所以說房地產(chǎn)行業(yè)占的比重會(huì)很大，包括建筑、空調(diào)、電子等等。

首先看看電力行業(yè)用銅：它主要集中在電力電纜和電網(wǎng)設(shè)備，2016年，總體投資的落實(shí)情況高于市場(chǎng)預(yù)期，2016年電力行業(yè)銅消費(fèi)得益于電網(wǎng)投資的高速增長(zhǎng)及光伏“630” 政策而意外強(qiáng)勁。2016年電網(wǎng)投資增速很高，主要來自財(cái)政支出，2017年電網(wǎng)投資累計(jì)增速僅為0.64%，能源局計(jì)劃2015-2020年國(guó)內(nèi)配網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元。預(yù)計(jì)2018年投資增速有望回暖。

其次分析空調(diào)行業(yè)：中國(guó)家用空調(diào)市場(chǎng)經(jīng)過幾年的盤整，高庫存的煎熬以及成本的擠壓，終于再次實(shí)現(xiàn)鳳凰涅槃，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)家用空調(diào)總產(chǎn)銷規(guī)模均突破1.3億臺(tái)，達(dá)到歷史最高水平，生產(chǎn)和出貨的增速也都在30%以上。2017年呈現(xiàn)淡季不淡、旺季更旺的總體特征?？照{(diào)行業(yè)這三年最大的關(guān)注點(diǎn)是庫存，最高峰時(shí)空調(diào)渠道庫存達(dá)4000萬臺(tái)，幾乎占全年用量的一半，不過經(jīng)過去庫存操作，產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)控的渠道庫存已降至2100萬臺(tái)左右，無論是工業(yè)庫存還是渠道庫存和往年同期相比都處于低位，庫存當(dāng)前不再是企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，接下來行業(yè)將是輕裝前進(jìn)。

再次看看汽車情況：2017年1-10月，汽車銷量同比增長(zhǎng)，但增速放緩成為汽車行業(yè)的主旋律。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2017年1-10 月，汽車產(chǎn)銷2295萬輛和2292萬輛，同比增長(zhǎng)4.6%和4.5%，增幅分別比上年同期下降9.21個(gè)百分點(diǎn)和9.41個(gè)百分點(diǎn)。增速放緩主要是由于2017年購置稅優(yōu)惠幅度減半，且2016年部分消費(fèi)透支帶來的高基數(shù)，但長(zhǎng)期看，考慮到國(guó)內(nèi)較低的汽車保有量，未來增量仍可觀。此外，新能源汽車對(duì)銅也帶來一定的需求量。

最后看看房地產(chǎn)情況：由于房地產(chǎn)開發(fā)投資、新屋開工面積等勢(shì)必影響到與此相關(guān)的電線電纜、家電的需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)也會(huì)影響到銅的終端需求。隨著國(guó)家對(duì)樓市調(diào)控政策的趨嚴(yán)，2016年4月中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了一個(gè)明顯的拐點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2017年1—11月，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資100387億元，同比名義增長(zhǎng)7.5%，增速比1—10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2018年房地產(chǎn)增速仍將放緩。

6、CFTC持倉分析

CFTC非商業(yè)持倉多為大機(jī)構(gòu)頭寸，這些大機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的研究實(shí)力，倉位調(diào)整能夠反映他們對(duì)未來銅價(jià)的預(yù)測(cè)。截至12月19日當(dāng)周，CFTC非商業(yè)多頭凈持倉為42698手，其中，多頭持倉為118876手，較12月12日當(dāng)周增加12632手，改變了此前兩周多頭持倉連續(xù)減少的趨勢(shì)，與此同時(shí)，非商業(yè)空頭持倉已經(jīng)連續(xù)減少至76178手?？疹^持倉連續(xù)減少，多頭持倉大幅增加，表明市場(chǎng)多頭氛圍濃厚，對(duì)銅價(jià)上漲信心充足。當(dāng)然，這個(gè)多空持倉是隨時(shí)變化的，在一定時(shí)期觀察非商業(yè)持倉大幅變化時(shí)，會(huì)給我們判斷銅價(jià)格的走向起到很重要的作用。

四、2018年銅市場(chǎng)展望

從宏觀面來看，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，歐美等經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇明顯，從貨幣政策來看，美國(guó)已經(jīng)率先進(jìn)入加息周期，而2017年7月，加拿大7年來首次加息；9月份再度加息。11月，英國(guó)時(shí)隔十年也宣布加息。12月，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體之一的韓國(guó)，時(shí)隔六年也開始加息！全球貨幣政策紛紛轉(zhuǎn)向反過來也印證了全球經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。從銅市場(chǎng)自身的供需來看，盡管目前還看不出有特別大的需求出現(xiàn)，但供給還是有一些炒作的題材可供多頭主力利用的。并且從盤面也能看出經(jīng)常有多頭的身影在蠢蠢欲動(dòng)，伺機(jī)拉抬銅價(jià)，而空頭卻鮮有這樣的動(dòng)作。除了上面的基本面因素以外，筆者又從技術(shù)面來分析，認(rèn)為2018年銅價(jià)既不會(huì)走出波瀾壯闊的牛市，也不可能出現(xiàn)熊市，只可能是重心上移、外強(qiáng)內(nèi)弱的格局，而振蕩區(qū)間預(yù)計(jì)倫銅6050-8438美元/噸之間，滬銅指數(shù)50500-63600元/噸之間。