春節(jié)過(guò)后，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等因素影響，美元指數(shù)回升，國(guó)內(nèi)外有色金屬承壓回調(diào)，滬鋁表現(xiàn)抗跌，并一度逆市走強(qiáng)。但是隨著國(guó)內(nèi)新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)壓力將逐漸加大，但旺季消費(fèi)回暖尚需時(shí)日，季節(jié)性累庫(kù)仍在延續(xù)。短期內(nèi)滬鋁走勢(shì)難言樂(lè)觀，低位振蕩行情仍將延續(xù)。

　　供應(yīng)壓力加大

　　2018年以來(lái)，隨著新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，全國(guó)運(yùn)行產(chǎn)能觸底回升。但由于企業(yè)盈利狀況不佳，市場(chǎng)供應(yīng)暫未有顯著增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)一季度后產(chǎn)量增長(zhǎng)將會(huì)顯現(xiàn)。

　　根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，截至3月初，我國(guó)電解鋁有效產(chǎn)能為4614.5萬(wàn)噸，開工3615.1萬(wàn)噸，開工率78.34%。2018年1月我國(guó)原鋁產(chǎn)量為301.51萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2月份產(chǎn)量在275萬(wàn)噸左右，日均產(chǎn)量環(huán)比略有增長(zhǎng)。

　　春節(jié)過(guò)后，中鋁下屬的貴州華仁第四段12.5萬(wàn)噸、內(nèi)蒙古華云新材料尚未投產(chǎn)的12萬(wàn)噸以及廣西華磊第四段10萬(wàn)噸產(chǎn)能均計(jì)劃3月份開始投產(chǎn)。此外，內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬有限公司新增10萬(wàn)噸產(chǎn)能已投6萬(wàn)噸，包頭市蒙泰鋁材有限公司新增10萬(wàn)噸已投5萬(wàn)噸，剩余產(chǎn)能有序投放中。2月28日貴州興仁縣登高鋁業(yè)有限公司舉行電解鋁通電儀式，新增電解鋁產(chǎn)能12.5萬(wàn)噸/年。復(fù)產(chǎn)方面，廣西信發(fā)鋁電有限公司10萬(wàn)噸產(chǎn)能已開始復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月內(nèi)完成復(fù)產(chǎn)。采暖季即將結(jié)束，河南、山西地區(qū)限產(chǎn)的約70萬(wàn)噸產(chǎn)能將根據(jù)鋁價(jià)的走勢(shì)擇機(jī)復(fù)產(chǎn)，考慮地區(qū)生產(chǎn)成本較高，短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)可能性較小。

　　供應(yīng)壓力增大，而消費(fèi)旺季尚未到來(lái)，鋁錠庫(kù)存屢創(chuàng)新高對(duì)鋁價(jià)施壓。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至3月1日，我國(guó)鋁錠社會(huì)庫(kù)存為212.6萬(wàn)噸，較春節(jié)前增加超過(guò)30萬(wàn)噸，繼續(xù)刷新歷史高點(diǎn)，3月有望突破220萬(wàn)噸。

　　成本支撐減弱

　　截至3月初，氧化鋁價(jià)格下跌至2790元/噸附近，陽(yáng)極、氟化鋁、冰晶石穩(wěn)定在4125元/噸、12100元/噸、6000元/噸，國(guó)內(nèi)平均用電成本約0.32元/度。據(jù)我們的成本模型，近年來(lái)鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間基本在成本區(qū)域。目前噸鋁低、中、高位理論完全成本分別為13600元/噸、14300元/噸、15000元/噸，電解鋁企業(yè)平均成本基本處于盈虧邊緣。

　　3月份采暖季結(jié)束，超過(guò)300萬(wàn)噸氧化鋁限產(chǎn)產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)增加預(yù)期顯著，氧化鋁供需關(guān)系從緊平衡逐漸轉(zhuǎn)為過(guò)剩，價(jià)格仍將承壓。陽(yáng)極方面，魏橋3月份預(yù)焙陽(yáng)極長(zhǎng)單價(jià)格下調(diào)200元/噸，預(yù)計(jì)后期其他地區(qū)陽(yáng)極價(jià)格會(huì)跟隨下跌。

　　重要原材料價(jià)格的回落將使得3月份電解鋁生產(chǎn)成本下移，對(duì)鋁價(jià)支撐效應(yīng)有所減弱。

　　關(guān)注中美貿(mào)易摩擦

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月我國(guó)出口未鍛造鋁及鋁材44.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%。我國(guó)鋁出口連續(xù)第三個(gè)月上升，滬倫比值持續(xù)低位，鋁材出口盈利轉(zhuǎn)好。

　　2月16日，美國(guó)商務(wù)部公布“232調(diào)查”結(jié)果，認(rèn)定進(jìn)口鋁產(chǎn)品損害美國(guó)國(guó)家安全，建議總統(tǒng)特朗普動(dòng)用關(guān)稅或配額措施來(lái)限制進(jìn)口。特朗普已宣布將對(duì)鋁產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，措施長(zhǎng)期實(shí)施，具體細(xì)節(jié)暫未公布。2月27日，美國(guó)商務(wù)部做出最終裁定，對(duì)進(jìn)口中國(guó)的鋁箔征收反傾銷和反補(bǔ)貼稅，“雙反”稅合計(jì)最高可能超過(guò)186%。

　　美國(guó)和我國(guó)貿(mào)易摩擦將使得鋁產(chǎn)口出口壓力加大，但我國(guó)出口美國(guó)的鋁材僅占國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量3%左右，因此實(shí)際對(duì)整體鋁產(chǎn)品出口的拖累有限，還需觀察全球其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況及滬倫比值變化。在持續(xù)低比值狀態(tài)下，中國(guó)可以尋求其他地區(qū)消費(fèi)來(lái)彌補(bǔ)美國(guó)訂單缺口。

　　鋁價(jià)短期仍將承壓

　　綜上所述，隨著更多新增的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的推進(jìn)，供應(yīng)端壓力將逐漸加大，在消費(fèi)旺季到來(lái)之前，社會(huì)庫(kù)存屢創(chuàng)新高對(duì)鋁價(jià)施壓。電解鋁生產(chǎn)成本預(yù)期下降對(duì)鋁價(jià)支撐效應(yīng)減弱，安全邊際下移。因此滬鋁近日雖逆市小幅上行，但利空因素較多，向上突破難度大，反彈行情不宜樂(lè)觀。預(yù)計(jì)元宵節(jié)后滬鋁將延續(xù)低位振蕩運(yùn)行，短期內(nèi)維持高拋低吸操作思路，中期等待消費(fèi)回暖得到驗(yàn)證后尋找低位做多機(jī)會(huì)。