2017年家居板塊回顧：

　　我們預計2017年家居行業(yè)2C端收入增速呈現(xiàn)前高后低的狀態(tài)，前高得益于前兩年地產(chǎn)銷售火爆帶來的滯后紅利，下半年回歸正常狀態(tài)。得益于2b端精裝房的快速放量，與大型房地產(chǎn)商有密切合作的家居公司，工裝收入也快速提升，尤其是精裝屬性較強的地板，瓷磚，櫥柜等品類。

　　盈利能力方面，定制行業(yè)受益于技術進步，生產(chǎn)效率提升，對沖板材價格的小幅上升，整體盈利能力穩(wěn)定。部分公司因精裝房銷售占比提升，毛利率略有回落。在原材料價格上升較多的軟體家居(沙發(fā)、床墊)行業(yè)，以及出口占比較高的公司中，因人民幣升值因素帶來的匯兌損失，影響短期盈利能力。

　　2017年業(yè)績前瞻：增速高于50%的有：金牌廚柜(2.46元，+71%)；增速在20%-50%之間的有：尚品宅配(3.29元，+42%)，好萊客(1.12元，+42%)，顧家家居(1.89元，+41%)，索菲亞(0.98元，+37%)，喜臨門(0.71元，+37%)，歐派家居(3.05元，+35%)，志邦股份(1.50元，+35%)，曲美家居(0.50元，+30%)，我樂家居(0.55元，+29%)，皮阿諾(0.70元，+25%)，大亞圣象(1.21元，+24%)；增速在0%-20%之間的有：美克家居(0.22元，+19%)，宜華生活(0.56元，+16%)，亞振家居(0.35元，+1%)，夢百合(0.83元，0%)。

　　家居板塊推薦建議：

　　展望未來，我們認為整個家居行業(yè)將出現(xiàn)明顯的分化趨勢。2c與2b渠道也將加速馬太效應。未來行業(yè)將進入比拼綜合競爭實力的階段，龍頭企業(yè)憑借品牌、精細化渠道運營、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢，未來穿越周期的能力最強。推薦：定制領域看好龍頭憑借柔性化信息化，持續(xù)提升市占率；以及轉型全屋定制后的客單價擴張能力：索菲亞(新一輪員工持股與經(jīng)銷商持股，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同共贏；全屋套餐提升客單，長期信息化柔性化生產(chǎn)優(yōu)勢構建護城河，目前股價對應2018年估值28倍，值得長期布局)，歐派家居(定制櫥柜行業(yè)龍頭，衣柜業(yè)務快速發(fā)力，加快開店，穩(wěn)步推進大家居戰(zhàn)略，工裝業(yè)務發(fā)力；渠道狼性文化，快速拓展)；成品家居估值相對較低，競爭格局相對穩(wěn)定，看好：顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升，獲得Natuzzi國內代理與運營權，完善品牌矩陣；循序漸進拓展品類擴張，打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣，新品類快速增長，轉型平臺型公司有望穿越周期)，美克家居(收入逐季提速，持續(xù)推進多品牌多品類戰(zhàn)略，股權激勵增長目標提供安全邊際，員工持股計劃購買完成)、大亞圣象(工裝房訂單快速增長。多層和三層實木地板占比提升，產(chǎn)品提價及結構升級強化盈利水平。渠道扁平化，提升營銷效率，未來費用率下降有空間)。

　　2017年造紙板塊回顧：

　　造紙行業(yè)經(jīng)歷11-15年產(chǎn)能自然出清后，在2016年受益供給側改革造紙行業(yè)全面復蘇基礎上，2017年環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)超預期，推動造紙行業(yè)基本面繼續(xù)向好，紙企盈利快速增長。主要來自于兩方面：1、環(huán)保限產(chǎn)推動供需結構持續(xù)改善，紙廠主動投資理性收縮和政策面從原材料、自備火電、排污許可等方面限制嚴控產(chǎn)能無序投放，紙價上漲的價格彈性拉動業(yè)績彈性，一線領漲，二線補漲；2、龍頭企業(yè)16年部分項目落地(晨鳴湛江白卡、山鷹和太陽紙業(yè)箱板瓦楞紙產(chǎn)能)為17年提供增量。

　　2017年業(yè)績前瞻：

　　增速高于100%的有：岳陽林紙(0.25元，+1143%)，山鷹紙業(yè)(0.45元，+481%)，博匯紙業(yè)(0.63元，+317%)，華泰股份(0.53元，+241%)，景興紙業(yè)(0.58元，+104%)；增速在50%-100%之間的有：太陽紙業(yè)(0.77元，+89%)，晨鳴紙業(yè)(1.88元，+77%)；增速在0%-50%之間的有：中順潔柔(0.46元，+34%)，齊峰新材(0.38元，+34%)，恒豐紙業(yè)(0.32元，+0%)。

　　造紙板塊推薦建議：18年龍頭弱化周期屬性，看好低估值+確定增長，布局春節(jié)后行情。供需結構改善：18年供給端仍能獲得有效克制；需求穩(wěn)中微增，但龍頭不斷提高市占率。節(jié)前紙廠補貼和喊漲讓利經(jīng)銷商降庫存，看好節(jié)后補庫存帶來紙廠提價落實，成就18年節(jié)后蜜月行情。個股成長性：18年龍頭依托內生項目落地/外延并表盈利持續(xù)增長能力強，16-17上漲中估值中樞未提升(18年業(yè)績25%+增長，估值10X左右)，龍頭弱化周期屬性。18年春節(jié)后造紙行業(yè)面臨三大環(huán)境：庫存前期旺季消化有補庫需求，價格17Q4低迷有反彈空間，龍頭紙企項目持續(xù)落地保證18年業(yè)績穩(wěn)定增長。重點推薦文化紙?zhí)柤垬I(yè)(17-18年歸母凈利預測20億元和25億元；18年共190萬噸漿紙新產(chǎn)能落地)；晨鳴紙業(yè)(17年全年盈利預測36.5億元，18年100萬噸文化紙、35萬噸熱敏紙、120萬噸化學漿、60萬噸針葉漿項目持續(xù)投產(chǎn)貢獻增量，木漿有望100%自給)；箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)(馬鞍山和海鹽基地業(yè)績高增，湖北基地200多萬噸產(chǎn)能預計19-20年釋放，新成立重慶子公司布局新基地，收購聯(lián)盛紙業(yè)強化華南市場；包裝板塊盈利持續(xù)提升；拓展環(huán)保業(yè)務；17年凈利預計20億，北歐紙業(yè)/聯(lián)盛紙業(yè)并表后增厚18年業(yè)績，有望持續(xù)整合行業(yè)資源)。

　　2017年包裝與消費類輕工回顧：

　　包裝板塊，2017年整體經(jīng)營壓力較大，下游消費品行業(yè)量增長疲軟；而上游原材料價格大幅上漲，作為典型的中游行業(yè)，包裝板塊的盈利受到擠壓。板塊整體股價表現(xiàn)也非常一般。在行業(yè)低迷時期，部分公司也開始尋找新的業(yè)務方向與業(yè)績增量，如勁嘉股份與茅臺技開司合作切入白酒包裝市場。展望未來，在原材料價格回落時，包裝公司的短期盈利將得以修復。而中長期的盈利能力改善需要期待行業(yè)競爭格局優(yōu)化，龍頭話語權提升。

　　輕工消費板塊，行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出分化的趨勢。品牌力，產(chǎn)品力和渠道力較強的細分輕工消費龍頭順應消費升級趨勢，增速逐節(jié)回升，搶占更多市場份額，也體現(xiàn)出對上小游更強的話語權能力。而競爭力一般的公司短期內則因產(chǎn)品同質化，受到激烈的市場競爭影響，原材料價格上漲以及出口匯率的多方面沖擊，業(yè)績表現(xiàn)平平。

　　2017年業(yè)績前瞻：增速高于50%的有：紫江企業(yè)(0.36元，+146%)，安妮股份(0.05元，+89%)，通產(chǎn)麗星(0.12元，+71%)，美盈森(0.23元，+58%)，合興包裝(0.13元，+50%)；增速在20%-50%之間的有：齊心集團(0.35元，+43%)，飛亞達A(0.35元，+37%)，潮宏基(0.34元，+31%)，康欣新材(0.48元，+30%)，晨光文具(0.68元，+28%)，瑞貝卡(0.19元，+22%)，海倫鋼琴(0.16元，+21%)，浙江永強(0.03元，+20%)；增速在0%-20%之間的有：東風股份(0.59元，+15%)，海鷗住工(0.19元，+13%)，海順新材(1.06元，+10%)，珠江鋼琴(0.16元，+9%)，裕同科技(2.33元，+7%)，順灝股份(0.15元，+7%)，東港股份(0.63元，+5%)，廣博股份(0.22元，+3%)，勁嘉股份(0.39元，+1%)，永新股份(0.61元，+1%)；業(yè)績下滑的是：姚記撲克(0.18元，-28%)，奧瑞金(0.31元，-38%)。

　　包裝與消費類輕工推薦建議：

　　包裝：看好勁嘉股份(與貴州茅臺技開司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，切入白酒包裝巨大市場空間；17年煙標行業(yè)內生增長恢復，外延整合，其他高端精品包裝(如精品煙標，3C包裝)等領域積極外延開拓，電子煙產(chǎn)品儲備有望受益于政策東風，大健康持續(xù)推進)、東港股份(電子發(fā)票受益政策利好，微信、支付寶等平臺型企業(yè)未來將大力推廣電子發(fā)票業(yè)務，有望培育用戶習慣，迅速做大市場規(guī)模；技術服務類業(yè)務(彩票、電子發(fā)票、檔案存儲)齊放量，有望體現(xiàn)盈利彈性)、裕同科技(拓展多元客戶結構，2018年原材料價格及匯率方面不利因素有望扭轉，推出員工持股計劃)、合興包裝(傳統(tǒng)業(yè)務量價齊升與包裝產(chǎn)業(yè)供應鏈云平臺放量，收入提速；行業(yè)集中度提升帶來議價能力提升)、東風股份(主業(yè)復蘇+外延增厚+大消費推進)。

　　其他輕工類投資建議：

　　關注增長趨勢確定的消費品龍頭，享受確定的估值切換。晨光文具(傳統(tǒng)學生文具渠道穩(wěn)健增長，新品類及精品文創(chuàng)發(fā)力帶動業(yè)績改善；辦公B2B業(yè)務收入快速增長)、中順潔柔(渠道持續(xù)深入下沉配合產(chǎn)能釋放，帶來銷量穩(wěn)定增長；產(chǎn)品提價，對沖成本壓力；員工與經(jīng)銷商持股計劃使利益一致)。

　　岳陽林紙(生態(tài)環(huán)保及園林訂單持續(xù)落地；股價低于6.46元的員工持股成本，具備較高的安全邊際；高管增持)。

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