2018年預(yù)期油價小幅上漲，石油生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)定利潤增長。油服行業(yè)依賴產(chǎn)業(yè)鏈上游勘探開采資本支出，經(jīng)營上相對被動。油服企業(yè)應(yīng)積極尋求上游產(chǎn)業(yè)鏈資源，進行業(yè)務(wù)拓展。終端石化產(chǎn)品市場較為景氣，整體來看煉油行業(yè)處于高盈利區(qū)間內(nèi)。未來新投建的煉廠需要適應(yīng)市場要求，一體化程度更高。隨著國內(nèi)加油站競爭加劇，提升非油業(yè)務(wù)收入、向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變將是儲運銷售業(yè)發(fā)展的重要方向。一體化公司勘探與生產(chǎn)板塊盈利逐步改善，煉油化工業(yè)務(wù)板塊保持高盈利，整體利潤有望穩(wěn)中有升。

　　石油生產(chǎn)持續(xù)向好 油服行業(yè)業(yè)績承壓

　　石油生產(chǎn)企業(yè)位于石油石化產(chǎn)業(yè)鏈上游，受到油價波動的直接影響，價格—利潤彈性較大。2014年下半年，油價高位跳水后持續(xù)低位震蕩，石油生產(chǎn)企業(yè)首先受影響，進入寒冬期。自2016年12月歐佩克國家達成近期首個減產(chǎn)協(xié)議以來，油價出現(xiàn)反彈趨勢，徘徊在55美元/桶左右。2017年5月至6月雖出現(xiàn)一定程度下降，但整體回升趨勢不改，年底已經(jīng)突破60美元/桶。2017年11月，沙特與俄羅斯繼續(xù)加強凍產(chǎn)協(xié)議，供需格局進一步改善，預(yù)計國際油價上行趨勢仍將保持。

　　在油價回暖利好因素的驅(qū)動下，石油生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)向好發(fā)展。2015年和2016年，美國西方石油公司均處于虧損狀態(tài)，主營業(yè)務(wù)利潤大幅下跌，但從2017年開始，其業(yè)績表現(xiàn)復(fù)蘇勢頭強勁，西方石油的主營業(yè)務(wù)利潤與凈利潤均成倍增加，分別從一季度的6億美元和1億美元增長到三季度的18億美元和8億美元。

　　受一體化公司控制資本支出的影響，油服行業(yè)開工鉆機數(shù)持續(xù)低迷，業(yè)績承壓。油氣服務(wù)行業(yè)獨立性相對較差，其業(yè)績依托于產(chǎn)業(yè)鏈上游的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)領(lǐng)域，隨著油價回暖、上游油氣生產(chǎn)行業(yè)的逐步復(fù)蘇，油服行業(yè)業(yè)績漸有起色。但由于一體化公司資本支出收緊，國際巨頭?？松梨诠緩?29億美元下降到161億美元，雪佛龍公司、BP公司、康菲公司也出現(xiàn)不同程度下降，油服企業(yè)新增鉆機數(shù)持續(xù)低迷，美國開工鉆機數(shù)在2017年環(huán)比持續(xù)下降，壓縮了其盈利空間，因此整體上依然表現(xiàn)不佳。

　　不過，全球最大的油田技術(shù)服務(wù)公司斯倫貝謝(市值736億美元)成功抵擋住低油價沖擊，即使在低谷期的2014年和2015年依然能夠保持54億美元和21億美元的凈利潤，雖然2016年出現(xiàn)虧損，但2017年很快扭轉(zhuǎn)局面，保持盈利水平，三季度實現(xiàn)主營利潤30億美元。這一方面得益于其服務(wù)點遍布全球的規(guī)模優(yōu)勢，另一方面得益于其油氣生產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)的支撐。

　　煉化行業(yè)走出陰霾 優(yōu)勢企業(yè)整合布局

　　油價中位震蕩，穩(wěn)定煉化行業(yè)成本支出，我國成品油價格與國際油價聯(lián)動，助力部分煉化企業(yè)走出陰霾。煉化行業(yè)在整個石油石化產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間環(huán)節(jié)，其生產(chǎn)成本受到原油價格影響，營業(yè)收入受到成品油價格影響。隨著2018年油價回暖，煉化企業(yè)成本會略有上升，但與此同時，在“10天+50元”的調(diào)價機制下，我國成品油價格基本實現(xiàn)與國際油價聯(lián)動，出現(xiàn)不同程度的上漲，因而煉化企業(yè)的營業(yè)收入端亦會出現(xiàn)回升，這將有助于一些規(guī)模較大、管理精細的煉化企業(yè)走出低谷期。

　　煉化行業(yè)產(chǎn)能過剩制約行業(yè)發(fā)展，但部分優(yōu)勢企業(yè)開始整合產(chǎn)業(yè)布局。目前，國內(nèi)煉油產(chǎn)能過剩情況加劇，2016年，我國成品油需求量為3.15億噸，合理配置的產(chǎn)能應(yīng)為6.1億噸(按照80%的開工率和65%的成品油獲得率計算)，而2016年實際產(chǎn)能為7.2億噸，過剩1.1億噸，這嚴重限制了煉化行業(yè)的優(yōu)化升級。在國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求下，由一些大型企業(yè)的牽頭，煉化行業(yè)有望進一步整合，提升供給質(zhì)量，優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　國家穩(wěn)步放開油權(quán)，大型煉化民企整合有利于增強行業(yè)競爭力。“上游供給暢通”對于煉化企業(yè)的業(yè)績和轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。2015年發(fā)改委允許地方煉廠在淘汰落后產(chǎn)能或建設(shè)一定規(guī)模儲氣設(shè)施的基礎(chǔ)上使用進口原油，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，計劃2018年原油非國營進口量1.4242億噸，第一批為1.2億噸，32家地方煉廠獲批9045萬噸，占總額的75%。油權(quán)的放開一定程度上滿足了地煉需求，同時也有助于其結(jié)構(gòu)升級。此外，煉化企業(yè)對原料和成品油的價格彈性大，那些規(guī)模小、一體化程度低的企業(yè)極易受到油價沖擊。國外的煉化企業(yè)在長期發(fā)展過程中，都逐漸向一體化企業(yè)過渡，因而在國際上純粹的煉化大型企業(yè)十分鮮見。在油權(quán)逐步放開的趨勢下，國內(nèi)一些大型煉化民企自發(fā)整合，將有望增強行業(yè)競爭力、優(yōu)化產(chǎn)能。例如，目前國內(nèi)最大的民營煉化集團“山東地煉集團”，旗下整合了39家中小型煉廠，2017年合計產(chǎn)能1.3356億噸，其中“東明石化”“墾利石化”等都已獲得原油進口權(quán)和使用權(quán)的配額。這樣的整合不僅強化了上游供給優(yōu)勢，也加強了規(guī)模優(yōu)勢和加工優(yōu)勢，使其整體競爭力大大增強。

　　儲運銷售運營靈活應(yīng)對低油價優(yōu)勢大

　　儲運銷售企業(yè)運營機動靈活，利于應(yīng)對油價震蕩。儲運銷售企業(yè)無論是在中國或美國，其規(guī)模相比其他子行業(yè)較小，國際油價震蕩時調(diào)整銷售情況較容易。因此，儲運銷售企業(yè)對于國際油價的波動并不十分敏感。以我國的泰山石油、廣聚能源和美國的太陽石油、麥格里基礎(chǔ)設(shè)施公司為代表，受益于成品油需求穩(wěn)定，油價波動對銷量影響不大，2017年儲運銷售公司業(yè)績穩(wěn)中有升。

　　從中國和美國成品油銷售量來看，2010年以來，無論國際油價如何變化，成品油的消費量都呈現(xiàn)出增長趨勢。美國2013年至2016年的石油消費量都保持上升趨勢。2017年國際油價逐步回溫，成品油的消費情況應(yīng)保持正常水平。我國石油消費的情況相對更為穩(wěn)定，因為對成品油存在的剛性需求，油價變化對于成品油消費量的影響并不明顯。

　　從銷售加油站的數(shù)量來看，中國加油站的總數(shù)在2014年油價大跌時并未表現(xiàn)出明顯的下降趨勢；而在油價震蕩和回暖時期，加油站的數(shù)量也保持穩(wěn)中有增。由于美國成品油價格與國際油價關(guān)系密切，其終端加油站數(shù)量在2014年國際油價大跌時確實有較為明顯的下跌趨勢，但在油價不斷回暖的過程中也逐步出現(xiàn)了數(shù)量回升的情況。2017年油價逐步恢復(fù)60美元/桶左右，加油站的數(shù)量與上一年相比有下降趨勢，但很快恢復(fù)穩(wěn)定水平。美國大部分加油站均為民營企業(yè)，油價上升或下跌帶來的負面影響由產(chǎn)業(yè)末端的小企業(yè)承擔，石油需求量保持一定水平時大部分加油站保持正常運營，其數(shù)量均會保持正常水平。

　　對于銷售企業(yè)來說，成品油的產(chǎn)量保持上升趨勢，主要終端銷售的加油站數(shù)量也保持上升趨勢，所以油價變化對于儲運銷售的企業(yè)影響小于其他產(chǎn)業(yè)。并且這些企業(yè)體量小，調(diào)整運營模式或及時止損的難度相對較低?？傊?，儲運銷售企業(yè)的靈活性較高，在油價處于低位時有較大優(yōu)勢，受到的影響相對較小。

　　一體化企業(yè)資產(chǎn)大規(guī)模效應(yīng)突出顯著

　　一體化企業(yè)規(guī)模效應(yīng)突顯，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)管理調(diào)整能力強，中低油價下確保利潤穩(wěn)定。面對低油價，一些一體化企業(yè)會戰(zhàn)略性選擇減少石油生產(chǎn)和勘探產(chǎn)業(yè)的投資，減少油氣服務(wù)支出，或者增加煉化的投資，以低成本生產(chǎn)成品油，以保證企業(yè)的正常收益。而在高油價時，一體化企業(yè)可以將發(fā)展重點集中于上游利潤較高的產(chǎn)業(yè)。同時，一體化企業(yè)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，在面對油價震蕩時可以實時調(diào)整業(yè)務(wù)分配。

　　面對油價震蕩時，企業(yè)戰(zhàn)略主要有兩類。第一是將上游投資重點放在了液化天然氣(LNG)領(lǐng)域的勘探開發(fā)上，以替代資源的勘探開發(fā)和銷售獲得利潤，而油價恢復(fù)時再繼續(xù)進行石油資源的勘探和開發(fā)。例如，在2016年國際油價表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢時，雪佛龍對于LNG項目的投資縮減了16.4%，轉(zhuǎn)而投入下游的項目中，企業(yè)2015年相比2016年下游產(chǎn)業(yè)投資的增長速度為7.7%。第二是調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈整體的投資。2015年，?？松梨谠谏嫌蔚耐顿Y完全轉(zhuǎn)移到了下游，上游投資收益相比2014年減少了74.2%，下游的投資收益卻上漲了115.3%。

　　除此之外，更多國際大企業(yè)對各產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展進行了全面的戰(zhàn)略規(guī)劃，以應(yīng)對可能的油價波動。在生產(chǎn)勘探領(lǐng)域，重視天然氣的勘探開采。天然氣作為石油的替代資源，很多企業(yè)將投資石油和天然氣按比例形成了投資組合，以保證油價波動時仍然可以為石油企業(yè)帶來利潤。同時，勘探開發(fā)區(qū)域縮小化，因為大面積的勘探區(qū)域意味著更高的成本，卻不能保證更多收益，尤其是在油價震蕩時更應(yīng)注意這一點。最重要的是不斷推進技術(shù)發(fā)展，只有生產(chǎn)成本降低才能更好地應(yīng)對國際油價變化。例如，沙特阿拉伯等產(chǎn)油國能夠以不到10美元的成本生產(chǎn)一桶油，美國企業(yè)生產(chǎn)一桶油的平均成本大約為36美元，相比我國企業(yè)具備一定的優(yōu)勢，受國際油價下跌的影響也小于我國石油企業(yè)。在煉化和銷售業(yè)務(wù)上，重點與航空、汽車企業(yè)合作，開發(fā)新的商業(yè)模式，以保證市場中穩(wěn)定的成品油需求。面對高油價時，只要保證大部分正常的石油需求就不會對企業(yè)中下游業(yè)務(wù)的業(yè)績造成大的影響。

　　無論是中國或是美國的一體化企業(yè)，普遍都是石油行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)不但資產(chǎn)量大、承壓能力強，而且相對于其他細分產(chǎn)業(yè)的企業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢，勘探或煉化成本相對較低，同時產(chǎn)業(yè)鏈比較完整，可以及時調(diào)整企業(yè)的業(yè)務(wù)方向。在油價處于高位時能夠重點發(fā)展石油生產(chǎn)和勘探業(yè)務(wù)；在油價較低時可以利用煉化成本低而調(diào)整業(yè)務(wù)方向。總之，一體化企業(yè)在石油行業(yè)中優(yōu)勢非常明顯，這得益于大企業(yè)的資金量充足和生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢，但更為重要的是一體化企業(yè)具備調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、明確不同油價下重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)的能力。

　　(作者為北京理工大學能源與環(huán)境政策研究中心副教授，原載北京理工大學學報(社會科學版)2018年第二期）