近日川財(cái)證券研究所對(duì)目前造紙行業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，對(duì)2017年國(guó)廢價(jià)格上漲進(jìn)行了分析，并認(rèn)為2018年國(guó)廢價(jià)格受外廢進(jìn)口配額管理繼續(xù)從嚴(yán)影響，國(guó)廢價(jià)格中樞有望上行，但是出現(xiàn)類似2017年的“過(guò)山車”行情的可能性較小，預(yù)計(jì)國(guó)廢價(jià)格將在2000-2500元/噸的區(qū)間內(nèi)。并且，2018或新增包裝紙產(chǎn)能500-600萬(wàn)噸左右，受到廢紙價(jià)的持續(xù)推動(dòng)，瓦楞箱板紙價(jià)格也將繼續(xù)維持高景氣！

　　2017年國(guó)廢價(jià)格快速上漲，主要原因有三點(diǎn)：

　　（1）嚴(yán)格的環(huán)保督查促進(jìn)了造紙行業(yè)的供給側(cè)改革，造紙行業(yè)率先完成了排污許可證的發(fā)放，不合格紙企被關(guān)停；

　?。?）外廢進(jìn)口配額收縮，2017年比2016年進(jìn)口總額下降了10%，另外，外廢配額大部分在年初發(fā)放，三季度開始外廢進(jìn)口配額較少。國(guó)內(nèi)每年廢紙需求量約7800萬(wàn)噸，進(jìn)口量約占總需求量得35%，外廢進(jìn)口額減少需要靠國(guó)廢補(bǔ)充，但國(guó)內(nèi)廢紙回收率提升是緩慢的過(guò)程，因此國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格暴漲。

　?。?）市場(chǎng)的恐慌心理導(dǎo)致下游加緊備貨，疊加對(duì)外廢新規(guī)出臺(tái)的預(yù)期，加速了廢紙價(jià)格上漲，最高漲到近3000元/噸。

　　2017年國(guó)慶之后，下游“雙十一”備貨需求逐步結(jié)束，受下游需求萎縮影響，加之此前廢紙價(jià)格已經(jīng)被炒到歷史新高，市場(chǎng)情緒逐步趨于冷靜，交投趨于清淡，紙價(jià)出現(xiàn)了下跌，最低跌至約1750元/噸，最大跌幅超過(guò)了40%，國(guó)廢價(jià)格開始進(jìn)入調(diào)整階段。

　　2018年國(guó)廢價(jià)格中樞有望上行，預(yù)計(jì)價(jià)格將在2000-2500元/噸

　　川財(cái)證券認(rèn)為，2018年國(guó)廢價(jià)格受外廢進(jìn)口配額管理繼續(xù)從嚴(yán)影響，國(guó)廢價(jià)格中樞有望上行，但是出現(xiàn)類似2017年的“過(guò)山車”行情的可能性較小，合理的供求關(guān)系使得國(guó)廢價(jià)格有望回歸理性。主要有以下四方面原因：

　?。?）春節(jié)后的國(guó)廢不具備持續(xù)漲價(jià)動(dòng)能。第一，春節(jié)結(jié)束以來(lái)的紙價(jià)上漲是反彈補(bǔ)漲，年前箱板瓦楞紙下跌較多，臨近春節(jié)，龍頭企業(yè)玖龍紙業(yè)率先發(fā)布漲價(jià)函，其他企業(yè)也有一定漲價(jià)預(yù)期，但春節(jié)前整體交投比較弱，沒(méi)有出現(xiàn)跟漲，節(jié)后上漲可以理解為跟漲預(yù)期落地；第二，春節(jié)以來(lái)的需求是階段性的——與往年不同，2018年春節(jié)前下游備貨量遠(yuǎn)低于往年，節(jié)前下游備貨量整體不積極，節(jié)后開工廢紙出現(xiàn)階段性需求增加。以上均為短期催化，不具備持續(xù)的漲價(jià)動(dòng)能。

　?。?）廢紙進(jìn)口新規(guī)落地，市場(chǎng)恐慌情緒有所穩(wěn)定。2017年12月15日環(huán)保部發(fā)布了廢紙進(jìn)口新規(guī)，正式文件中規(guī)定申請(qǐng)進(jìn)口廢紙?jiān)S可的加工利用企業(yè)生產(chǎn)能力由征求意見(jiàn)稿中的30萬(wàn)噸/年調(diào)整為5萬(wàn)噸/年,含雜率標(biāo)準(zhǔn)原先為1.5%，征求意見(jiàn)稿是0.3%，最終結(jié)果是0.5%。政策趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)不變，但是比征求意見(jiàn)稿的要求適當(dāng)寬松，我們判斷市場(chǎng)在外廢進(jìn)口政策落地后，市場(chǎng)不會(huì)像去年一樣出現(xiàn)集體恐慌。

　　（3）外廢配額分配將更為合理。2018年前七批進(jìn)口廢紙額度合計(jì)發(fā)放541.85萬(wàn)噸，較2017年前7批同比減少80.12%。往年廢紙進(jìn)口配額的發(fā)放主要集中在第一批，后續(xù)各批逐步發(fā)放少量配額，而今年各批次數(shù)量相對(duì)趨于平緩，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)類似2017年下半年外廢進(jìn)口配額緊缺的情況。

　?。?）進(jìn)口箱板瓦楞紙紙對(duì)國(guó)內(nèi)供需形成一定補(bǔ)充，一定程度上減少了國(guó)內(nèi)廢紙的需求。進(jìn)口箱板瓦楞紙價(jià)格低于國(guó)產(chǎn)箱板瓦楞紙，但是由于包裝紙有一定運(yùn)輸半徑，存在一定運(yùn)輸成本，但在國(guó)內(nèi)紙價(jià)快速上漲時(shí)期，仍然可以作為國(guó)產(chǎn)箱板瓦楞紙的有效補(bǔ)充。2017年進(jìn)口瓦楞紙64.86萬(wàn)噸，同比增加666.25%，2017年進(jìn)口箱板紙89.63萬(wàn)噸，同比增加37.10%。

　　川財(cái)證券認(rèn)為，2018年開始，整個(gè)包裝紙行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了思路轉(zhuǎn)變的征兆，春節(jié)備貨量銳減就是其中之一。廢紙進(jìn)口配額審批趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)2018年廢紙進(jìn)口量將比2017年少20%，因此國(guó)廢價(jià)格中樞將會(huì)上移，但是市場(chǎng)會(huì)更為理性，預(yù)計(jì)國(guó)廢價(jià)格將在2000元/噸到2500元/噸的區(qū)間內(nèi)。

　　受廢紙價(jià)影響，箱板瓦楞紙價(jià)格也將保持較高景氣度

　　箱板瓦楞紙價(jià)格從2017年春季開始快速上漲，10月份漲到歷史高點(diǎn)，箱板紙價(jià)格最高達(dá)6000元/噸，瓦楞紙價(jià)格最高達(dá)5700-5800元/噸，10月下旬開始回落調(diào)整，2018年春節(jié)之后再次進(jìn)入上漲通道，與廢紙價(jià)格走勢(shì)基本保持一定趨同性。

　　箱板瓦楞紙的成本包括廢紙漿、電力成本和折舊等，箱板瓦楞紙屬于資源密集型行業(yè)，主要原材料為廢紙漿，廢紙漿成本占比高達(dá)75%左右，其次是煤、電等能源成本，占比12%左右。因此，上游廢紙價(jià)格箱板瓦楞紙的價(jià)格影響較大。川財(cái)證券認(rèn)為，廢紙價(jià)格中樞2018年有望上行，受原材料成本上漲影響，箱板瓦楞紙價(jià)格也有望保持較高景氣度。

　　2018將新增包裝紙產(chǎn)能500-600萬(wàn)噸，3大點(diǎn)制約新產(chǎn)能落地

　　2018年箱板紙預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能400萬(wàn)噸到450萬(wàn)噸，瓦楞紙新增產(chǎn)能150-200萬(wàn)噸，合計(jì)2018年新增包裝紙產(chǎn)能500萬(wàn)噸到600萬(wàn)噸左右。

　　但是這些新增產(chǎn)能能否全部落地還不得而知，可能受到三方面因素影響：

　　一是廢紙的供應(yīng)情況，2018年外廢進(jìn)口額預(yù)計(jì)下降20%，原材料能否及時(shí)供應(yīng)存在一定不確定性；

　　二是排污許可證指標(biāo)的獲取情況，通常需要三個(gè)月左右的時(shí)間；

　　三是配套電廠的建設(shè)情況，外部電價(jià)目前是0.6元/千瓦時(shí)，一般自建電廠的成本比使用外部電力成本低三到四成，部分紙企可能因?yàn)榄h(huán)保高壓無(wú)法自建電廠。

　　盡管供給端有新產(chǎn)能投放，但是從落后產(chǎn)能淘汰的角度看，箱板瓦楞紙行業(yè)集中度較低，仍有較大中小落后產(chǎn)能淘汰空間，預(yù)計(jì)將在900-1100萬(wàn)噸左右，2018年預(yù)計(jì)仍然會(huì)有落后產(chǎn)能遭到淘汰，川財(cái)證券預(yù)計(jì)供給端擴(kuò)張不會(huì)過(guò)度，新增產(chǎn)能不足為懼。

　　在需求端，箱板瓦楞紙?zhí)幱诋a(chǎn)業(yè)鏈中游，主要為產(chǎn)品的運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)提供包裝，例如快遞包裝、板式家具包裝等，可以直接面向個(gè)人消費(fèi)者。近年來(lái)，我國(guó)規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)，2017年全年規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量達(dá)401億件，同比增加28%，下游需求保持旺盛態(tài)勢(shì)。

　　大型企業(yè)占進(jìn)口廢紙配額較多，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)得到顯現(xiàn)

　　目前箱板瓦楞紙行業(yè)集中度相對(duì)比較低，瓦楞紙CR4約為40%，箱板紙CR4約為50%，與文化紙相比，除了雙膠紙CR4為40%以外，白卡CR4為70%，銅版紙CR4達(dá)到了90%。從行業(yè)內(nèi)各成品紙種的集中度來(lái)看，受益于供給側(cè)改革，中小企業(yè)去產(chǎn)能提速和原材料成本上漲，箱板瓦楞紙的市場(chǎng)集中度有望繼續(xù)提升。

　　隨著進(jìn)口廢紙政策收緊，擁有境外收購(gòu)渠道的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。廢紙是箱板瓦楞紙最主要的原材料，成本占比約為75%，紙廠生產(chǎn)1噸箱板瓦楞紙要耗費(fèi)1.1噸廢紙，有進(jìn)口廢紙配額的大型企業(yè)有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

　　以美廢為例，預(yù)計(jì)每噸外廢的價(jià)格將比國(guó)廢低500元到1000元，加上外廢通常質(zhì)量更好，擁有外廢進(jìn)口配額的企業(yè)有望獲取顯著成本優(yōu)勢(shì)。

　　截至目前，環(huán)保部共計(jì)發(fā)布了八批廢紙進(jìn)口名單，總核定量為686.03萬(wàn)噸，其中，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)三家紙企分別獲批額度為307.89萬(wàn)噸、92.86萬(wàn)噸、49.24萬(wàn)噸，總計(jì)獲批額度449.99萬(wàn)噸，占已核定總量的65.59%，廢紙進(jìn)口政策向龍頭企業(yè)傾斜。龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)將得到顯現(xiàn)。

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